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东北证券:3月份信贷远超预期 流动性仍需改善


中国机械工业联合会机经网  发布时间:2012-04-13 15:13:50  来源:网易财经

关键词: 信贷    流动性    政策组合    高点    M2    融资结构   

货币条件总体改善的趋势进一步确认,但企业贷款及其中长期贷款仍“隐而未发”,实体经济仍未激活,仍需优化政策组合。而需求不旺也意味在有序改善流动性同时,加快消费和产业政策落地,提高投资积极性。


  投资要点:

  核心观点:

  3月份信贷远超预期,政策适度宽松的指向意义明显。货币条件总体改善的趋势进一步确认,但企业贷款及其中长期贷款仍“隐而未发”,实体经济仍未激活,仍需优化政策组合。

  几组数据有较大指向意义:

  (1)信贷高达1.01 万亿,货币适度宽松的意图明确,对政策落地的担忧基本解除;(2)M2 升至13.4%,进一步确认我们提出的M2 已迎拐点和紧缩态势扭转的判断;(3)M0 增长10.6%,外币存贷款升至半年高点,外储升至3.3 万亿,表明外汇占款及基础货币补充机制改善,有利于进一步稳定货币宽松的趋势;

  (4)企业的信贷环比仅增800 亿及中长期贷款环比下降12亿,加上M1 仅提高0.1 至4.4%,表明投资意愿和经济活跃度仍处于低谷,单一依赖释放流动性难以有效改变需求抑制的僵局。

  我们认为:货币条件进一步改善已经无疑,信贷短期超预期释放表明降准的紧迫性降低,4 月份难兑现;而企业需求依然疲软也表明政策组合仍需优化,利率、投资项目甚至市场准入放开等措施应在工具箱内。

  而从社会融资总量看,1 季度仅为3.88 万亿,离我们预期的4.3 万及全年14 万亿的目标仍有距离,而信贷占比提高至63.5%的两年来高点,融资结构并未改善。

  因此,我们认为流动性仍需进一步改善,但从近期政策走向看,监管层启动新一轮的金融深化在加快,此将重塑银行、资本市场以及企业的利益关系;同时也意味不应单一紧盯降准等传统手段。也印证我们提出的需要优化政策组合。

  为此,我们维持短期难以迎降准等货币放松,下次降准可能在二季度中后期。而票据直贴利率进一步下行至4.5-5%间,市场利率或倒逼基准利率下调,年中降息仍有可能。

  而需求不旺也意味在有序改善流动性同时,加快消费和产业政策落地,提高投资积极性。因此,我们认为转型版的刺激政策或有望推出。


 


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